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纳斯达克不同层次之间转移机制

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在纳斯达克三个内部层次市场之间,只要满足相应的规定,向其它层次转移(transfer)手续较为灵活和便捷。转移的方式包括:

一、主动申请转移

在纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场上市的公司,如果能够满足纳斯达克全球精选市场首次上市标准,可以随时申请转移到纳斯达克全球精选市场。在纳斯达克资本市场上市的公司,如果能够满足纳斯达克全球市场首次上市标准,可以随时申请转移到纳斯达克全球市场。

二、自动转移

公司申请在纳斯达克全球市场上市,如果满足纳斯达克全球精选市场的首次上市标准,该公司应该在纳斯达克全球精选市场上市。另外,2014年以前,纳斯达克上市部每年11月、12月会审查在纳斯达克全球市场上市的每家公司的情况(数据截止到当年10月31日),筛选出满足全球精选市场的初次上市标准的公司,并于次年1月份被自动转移到纳斯达克全球精选市场。2014年8月,纳斯达克取消了这条规则。

另外,如果纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场的上市公司不能满足纳斯达克全球市场持续上市标准(最长可以有180天的整改期),但是满足纳斯达克资本市场持续上市标准,可以申请在纳斯达克资本市场上市。


三、资本市场的上市准备

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以股东权益为基础多元化标准(2007年~至今)

2007年,纳斯达克再次修改了纳斯达克资本市场的上市标准,形成了目前以股东权益为基础的标准多元化阶段。具体为在“市值”标准和“净利润”标准中增加了股东权益的要求,即:市值达到5000万美元,同时股东权益达到400万美元;或者净利润达到75万美元,同时股东权益达到400万美元。

全球市场的上市标准

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新增“市值”标准和“总资产+总收入”标准(1997年~至今)

1997年纳斯达克再次修改了全国市场的上市标准,即在原来两套标准的基础上,增加了“市值”标准和“总资产+总收入”标准。自此之后,纳斯达克全国市场上市标准没有进行过大幅修改。其中,2001年进行过小幅修改,即将资产类指标“净有形资产”修改为“权益资产”,并再次上调了门槛值。

纳斯达克全球精选市场2006年才成立,成立时其基本上是照搬了纽交所当时的上市标准,即“税前利润”标准、“市值+收入+现金流”标准和“市值+收入”标准,但是门槛值略高于纽交所。2008年纽交所增加了“市值+总资产+股东权益”的标准,2010年纳斯达克全球精选市场也增加了相同的标准,同样设置了略高的门槛值。

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对我国交易所市场发展的启示

纳斯达克经常调整上市标准以适应经济发展、上市资源特征和竞争等方面的变化。20世纪末,美国经济环境和产业发展发生了显著变化,包括:

美国第五次并购浪潮开始真正进入高潮,并购成为当时企业快速成长主要方式,但是由于美国当时会计相关规定,并购产生的商誉不属于净有形资产的,导致很多企业难以达到净有形资产的门槛值。

1996年美国颁布了电信改革法案,长期以来处于严格管制下的电信业开始自由竞争,并进入一段高速增长期,融资需求高涨。据Thomson Financial统计,当时电信公司的银行贷款和债务发行规模居各行业之首。但是资产负债率高、高折旧等特点导致电信类公司难以满足净有形资产或净利润的门槛值。为适应形势变化,纳斯达克1997年推出了“市值标准”和“总资产/收入标准”。另外,纽交所也在同期放松了盈利要求,1995年推出“现金流/市值/收入标准”,1999年推出了“市值/收入标准”。

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经过优化和调整后的上市标准对于吸引新的上市资源发挥了重要的作用。

以2009~2011年IPO企业为例,“市值标准”或“总资产/收入标准”为纳斯达克全球市场吸引的企业数占比约37%,而“非盈利标准”为纳斯达克全球精选市场吸引的企业数占比约45%。而且从对样本企业上市后的表现分析结果来看,是否盈利与企业上市后表现并无必然关系。